申万宏源策略：3月市场有韧性 不影响4月脚踏实地判断

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　　来源：申万宏源

　　摘要

　　4月基本面重新成为主要矛盾，市场需要脚踏实地是一致预期。而3月市场韧性较强，却超出部分投资者的预期。3月市场有韧性的基础：1． 3月其实是小幅增量博弈；2． 24Q1业绩验证低基数，环比不强，同比不差；3． 4月正常调整，管理层重视预期管理，排除了重大下行风险。

　　一、4月基本面重新成为主要矛盾，市场需要脚踏实地是一致预期。而3月市场韧性较强，却超出部分投资者的预期。3月市场有韧性的基础：1． 3月其实是小幅增量博弈；2． 24Q1业绩验证低基数，环比不强，同比不差；3． 4月正常调整，管理层重视预期管理，排除了重大下行风险。

　　近期我们反复提示的短期观点：2月春季躁动，4月脚踏实地，3月是过渡期。实际上，4月基本面验证弹性不足，市场需要脚踏实地是当前的一致预期，部分投资者据此认为市场可能提前调整。而3月以来，市场韧性较强，是超出部分投资者预期的。讨论3月市场有韧性的基础，我们主要提示3点：

　　1． 3月其实是小幅增量博弈，赚钱效应扩散更持续。3月两融余额反弹，反映交易性资金活跃，支撑科技成长主题高热度。同时，外资回流A股，成为定价中国经济预期修复的重要边际资金。

　　2． 春节以来，经济数据和政策催化，累积了不少积极验证。但4月后经济内生改善能否持续仍有待观察。对应4月A股业绩验证期，可以支撑景气延续讨论的真实改善，可能并不多。但2024年一季报和二季报都是低基数，环比不强，但同比不差。2024年营收净利润同比可能上半年高于下半年。这样的业绩验证对4月后的行情延续帮助不大，但也不必要在3月提前反映业绩回落的压力。

　　3． 3月是否要提前反映市场调整压力，也和市场对下行幅度的评估有关。我们认为，管理层重视预期管理，积极响应社会关切，有助于避免市场与管理层在经济和政策判断上出现重大分歧，这将有效避免市场过度悲观的预期再次出现。4月可能只是震荡市中的正常调整。

　　我们对短期市场的节奏判断不变：2月躁动，4月脚踏实地，3月是过渡期。3月板块轮动，赚钱效应扩散余温尚存，春季躁动行情正在走向完整。

　　二、2024年开年A股可能发生两次审美变化：1． 春节前后，从高股息防御单一审美，重新走向多元化（科技成长美股映射，公募重仓超跌反弹，经济没那么差的讨论增加）。2． 4月之后，从春季躁动到脚踏实地，寻找可持续的景气趋势将是重点。

　　一般年份，开年的市场审美以4月验证期为界，4月前是躁动思维，不可证伪的经济乐观预期、行业高景气的外推、产业趋势主题活跃、交易政策乐观预期，都是春季躁动行情的典型线索。而4月后，基于开年基本面情况，推演全年景气可持续的方向，将成为投资者的工作重点。在缺乏景气线索的年份，等待下一个交易政策乐观预期和主题行情发酵的契机，将是重点。

　　2024年开年，A股可能要经历两次审美变化，这使得投资者要更高频的调整适应市场特征的变化。春季前A股市场面对流动性风险，发酵了过度悲观的预期。彼时市场审美高度单一，除了高股息防御之外，其他选股审美都明显受挫。春节以来的行情，可以认为是合理的市场审美恢复的过程：科技成长的美股映射；2020-21年公募重仓的宁指数，持仓比例已有效回落，股价弹性恢复；经济没那么差的讨论如约增加，茅指数是市场交易经济预期修复的重要抓手。春季前的行情，这些方向都经历了加速出清的过程，春节后审美恢复，就可以触发高弹性的反弹，这是春季躁动火热的组成部分。但客观讲，市场对这些审美是否能够重新成为主流，分歧依然很大。审美恢复只需要市场总体悲观预期缓和，但审美不断强化，最终成为市场主线，却势必需要景气持续的验证。所以，把躁动逻辑留在3月，4月大概率还有一次经典的从春季躁动到脚踏实地的审美切换。

　　三、结构选择：3月主题轮动余温尚存，科技成长投资也要脚踏实地（业绩验证确定性高的方向开始跑赢，如光模块）。4月脚踏实地，高股息回归，关注运营商、铁路公路、石化、出版，服装家纺、食品乳品的估值修复机会。

　　3月主题轮动余温尚存，本周再通胀（铜、石油）、房地产内生改善（地产股、消费核心资产）、AI（科技成长投资也要脚踏实地，短期业绩验证确定性高的方向开始跑赢，如光模块）、设备更新改造等方向的热度较高。短期主题轮动可能仍有一定热度，但我们建议把握好节奏，继续向有业绩支撑的细分领域聚焦。下周英伟达GTC大会，算力和机器人可能都会迎来关键交易窗口。

　　4月验证期，在需求、供给、出海和科技创新基本面弹性有限的情况下，高股息可能重新跑赢相对收益。短期再通胀预期，有利于强化周期品价格下限夯实的预期，这也是周期动态高股息，估值重估的重要线索。套用高股息估值框架，有估值提升空间的方向还有进一步挖掘的空间，我们重点关注运营商、铁路公路、石化、出版，服装家纺、食品乳品的估值修复机会。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。